قبل عدة سنوات بدا النظام المالي العالمي على وشك الانهيار، وكذلك كانت المفاهيم السائدة حول الكيفية التي من المفترض أن يعمل بها الشقين الاقتصادي والمالي.
كانت الفكرة الأساسية التي حكمت التفكير الاقتصادي لعقود من الزمان هي استمرار عمل الأسواق بسلاسة. سيجد السعر المناسب طريقه دائمًا لمشترٍ وبائع، وملايين المشترين والبائعين أفضل بكثير من عدد قليل من المسؤولين الحكوميين في تحديد السعر المناسب. لكن في صيف عام 2007، توقفت أسواق بعض سندات الرهن العقاري عن العمل. لم يتمكن المشترون والبائعون ببساطة من الاتفاق على السعر، وسرعان ما امتد هذا المأزق إلى أسواق الديون الأخرى. بدأت البنوك تشك في قدرة بعضها البعض على سداد ديونها. تبخرت الثقة، ولم يحدث ذلك إلا بعد أن قفزت الحكومات، في أواخر عام 2008، لضمان عدم فشل البنوك الكبرى حتى استقرت الأسواق المالية وبدأت في العمل بشكل متقطع.
يبدو أن هذا التدخل حال دون حدوث كساد كبير ثانٍ؛ على الرغم من أن سكان بعض البلدان تعيسة الحظ مثل اليونان وإسبانيا قد لا ينطبق عليهم هذا الأمر. لكن الانكماش الاقتصادي كان بالتأكيد أسوأ من أي تباطؤ آخر منذ الكساد الكبير، وبقي الاقتصاد العالمي يكافح من أجل التعافي لعدة سنوات.
وماذا كان تأثير ذلك على التفكير الاقتصادي؟ بعد سبع سنوات من انهيار عام 1929، نشر جون ماينارد كينز أكثر الأعمال تأثيرًا التي خرجت من تلك الحقبة من الاضطرابات؛ النظرية العامة للتوظيف والفائدة والمال؛ ولكن انتظر العالم عقدًا آخر على الأقل حتى توضح مدى تأثير هذا الكتاب. ومع ذلك، يمكن للمرء أن يرى بوادر التغيير. خلال متابعة الاقتصاد الأكاديمي والتمويل منذ منتصف التسعينيات، وبعد إجراء أبحاث حول المناقشات الأكاديمية التي تعود إلى ما هو أبعد من ذلك بكثير. تبرز ثلاثة تحولات في التفكير: (1) يدرك علماء الاقتصاد الكلي أنه كان من الخطأ إيلاء القليل من الاهتمام للتمويل. (2) بدأ الاقتصاديون الماليون يتصارعون مع بعض العواقب الأوسع لما تعلموه على مر السنين عن سوء سلوك السوق. (3) قد تكون قبضة الاقتصاديين شديدة التأثير على مكون رئيسي من العالم الاقتصادي -الشركة- آخذة في التراجع.
الانتباه للتمويل
قد يسير تاريخ الاقتصاد الكلي المبسط بشكل كبير على النحو التالي: قبل الثلاثينيات لم يكن الانضباط موجودًا بالفعل. كان التركيز على الاقتصاد البسيط؛ دراسة كيفية تفاعل الأشخاص العقلانيين المهتمين بأنفسهم لتحديد الأسعار ودفع النشاط الاقتصادي. قدم هذا التركيز رؤى مفيدة على المدى الطويل، لكنه لم يساعد كثيرًا في الأزمات. اشتكى كينز من أقرانه في عام 1923 قائلًا: «وضع الاقتصاديون لأنفسهم مهمة سهلة للغاية وعديمة الجدوى، إذا لم يتمكنوا في المواسم العاصفة إلا من إخبارنا أنه عندما تبتعد العاصفة». علم الاقتصاد الذي شرع هو وآخرون في بنائه للأوقات العصيبة هو الاقتصاد الكلي.
كان أحد الجوانب المهمة هو السياسة النقدية. جادل الخبير الاقتصادي الأمريكي إيرفينغ فيشر بأن عدم استقرار الأسعار (التضخم والانكماش) كان السبب في معظم الاضطرابات الاقتصادية ويمكن تفاديه من قبل المصرفيين المركزيين الأذكياء. وافق كينز على هذا لكنه اعتقد أنه لم يكن كافيًا. كانت إحدى ملاحظاته الرئيسية أنه على الرغم من أن الفرد عقلاني تمامًا في رغبته في الاستحواذ على أمواله وتخزينها في الأوقات الصعبة، إلا أن التهام الجميع في نفس الوقت يزيد الأمور سوءًا. تحتاج الحكومة إلى التدخل وتجنب مثل هذه التدفقات الهبوطية من خلال الإنفاق المؤقت أكثر بكثير مما تستوعبه.
قبل فترة طويلة، كان الكينزيون الشباب يبنون نماذج تصور الاقتصاد على أنه نوع من النظام الهيدروليكي: ضخ الأموال هنا، وخلق الوظائف هناك. بالنسبة لواضعي السياسات، كان لهذا التصور ميزة كونه نصيحة مباشرة. لكن المشاكل ظهرت. جادل ميلتون فريدمان، من جامعة شيكاغو -من أتباع آراء إيرفينغ فيشر النقدية- بأن الضبط الاقتصادي الدقيق الذي تصوره الكينزيون كان من المستحيل أن يكون صحيحًا من الناحية العملية. اكتسب رأيه مكانة في دوائر السياسة خلال سنوات السبعينيات التضخمية، بعد أن توقفت الأساليب الكينزية عن العمل. لكن داخل الأوساط الأكاديمية، كان روبرت لوكاس طالب فريدمان السابق ونقد التوقعات العقلانية لهما التأثير الأكبر. جادل لوكاس وحلفاؤه المثقفون بأنه إذا افترض المرء أن الناس كانوا فاعلين عقلانيين ومتطلعين إلى الأمام عدلّوا سلوكهم عندما تغيرت الظروف الاقتصادية (وكان الاقتصاديون يفترضون ذلك عمومًا)، فإن النماذج الكينزية ببساطة لا يمكن أن تكون صحيحة. كان الناس أذكياء للغاية والأسواق ديناميكية للغاية بحيث لا يكون للإنفاق التحفيزي أو التدخلات الحكومية الأخرى التأثير المطلوب.
عودة التمويل إلى الصورة الكبيرة
في الاقتصاد الأكاديمي، بالطبع، لم يتجاهل أحد القطاع المالي. ولكن بعد سلسلة رائعة من الإنجازات قبل نصف قرن، استقر هذا المجال في روتين: ظل العلماء يعملون بعيدًا عن ألغاز وحالات شاذة محددة، لكنهم نادرًا ما أخذوا في الاعتبار آثارها على الأسواق أو الاقتصاد ككل.
قبل أواخر الخمسينيات من القرن الماضي، كان البحث عن التمويل في كليات إدارة الأعمال عمليًا وقصصيًا ولم يكن له تأثير كبير. ثم بدأ عدد قليل من الاقتصاديين في محاولة فرض النظام في هذا المجال، وفي أوائل الستينيات وصلت أجهزة الكمبيوتر إلى حرم الجامعات، ما أتاح انفجارًا في البحث الكمي والمنهجي. كانت فرضية السوق الكفؤة تعادل التوقعات المالية المنطقية؛ لقد نشأ من ملاحظة منطقية مفادها أنك إذا اكتشفت كيفية التغلب على السوق بشكل موثوق به، فسيقلدك عدد كافٍ من الأشخاص في النهاية لتغيير سلوك السوق وإبطال تنبؤاتك. سرعان ما تطور هذا إلى اقتناع بأن أسعار السوق المالية كانت صحيحة إلى حد ما بشكل أساسي. إلى جانب نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، الذي ربط مخاطر الاستثمارات بعائداتها، أصبحت فرضية السوق الكفؤة نظرية موحدة وقوية للغاية لكيفية عمل الأسواق المالية.
منذ الأزمة المالية عام 2008، انفجر البحث على طول الخطوط المقترحة. فُحصت ديناميكيات أزمات السيولة والبيع الناري للأصول المالية بعمق، وكذلك الروابط بين هذه الظواهر المالية والمتاعب الاقتصادية. على النقيض من الوضع في الاقتصاد الكلي، حيث يمضي العلماء الشباب في الغالب إلى الأمام، فإن بعض الأعمال الأكثر إثارة للاهتمام التي تُنشر في المجلات المالية من قبل أساتذة معروفين لربط النقاط التي لم يربطوا بها قبل الأزمة. والمثال الأكثر إثارة للإعجاب هو على الأرجح جاري جورتون، من جامعة ييل، الذي اعتاد أن يكون لديه نماذج مخاطر بناء جانبية لشركة AIG Financial Products، إحدى المؤسسات في قلب الأزمة المالية، وقد كتب منذ عام 2009 كتابين مشهود لهم وعشرين كتابًا أكاديميًا أوراق استكشاف الأزمات المالية. لكنه بعيد عن أن يكون وحيدًا.
ما الذي يعلمنا كل هذا البحث؟ بشكل أساسي أن الأسواق المالية عرضة لعدم الاستقرار. عدم الاستقرار هذا متأصل في تقييم مستقبل غير مؤكد، وليس بالضرورة أمرًا سيئًا في حد ذاته. ولكن عندما يقترن الكثير من الديون، يمكن أن يؤدي إلى آلام اقتصادية خطيرة. وقد ولّد هذا الإدراك العديد من الدعوات لتقليص حجم الديون في النظام المالي. إذا قامت المؤسسات المالية بتمويل نفسها بمزيد من الأسهم ودين أقل ، بدلاً من نسبة الدين إلى حقوق الملكية البالغة 30 إلى 1 التي كانت سائدة في وول ستريت قبل الأزمة ولا تزال موجودة في بعض البنوك الأوروبية ، فإنها ستكون أقل حساسية بكثير للانخفاضات. في قيم الأصول. لمجموعة متنوعة من الأسباب، لا يحب المسؤولون التنفيذيون في البنوك إصدار الأسهم؛ عندما يواجهون متطلبات رأس مال أعلى، فإنهم يميلون إلى تقليل الديون وليس زيادة حقوق الملكية. لذلك ، لجعل البنوك أكثر أمانًا دون تقلص النشاط المالي بشكل عام ، يجب على المنظمين إجبارهم على بيع المزيد من الأسهم. عرض عنات أدماتي، من جامعة ستانفورد، ومارتن هيلويغ، من معهد ماكس بلانك لأبحاث السلع الجماعية، هذه القضية بشكل علني، من خلال كتابهما الملابس الجديدة للمصرفيين، لكن وجهات نظرهم مشتركة على نطاق واسع بين أولئك الذين يدرسون التمويل.